文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间(j安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里iān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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