来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗g alt="高瑞东 刘星(xīng)辰：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012622.png">

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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