事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业(yè俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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