美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通(t睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面ōng)过了一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的(de)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面估值似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关(guān)性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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