金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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