2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(niá2024年房价会继续下跌吗n)余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美2024年房价会继续下跌吗联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降(j2024年房价会继续下跌吗iàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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