4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的350开头的身份证是哪里的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(hu350开头的身份证是哪里的ò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不350开头的身份证是哪里的确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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