来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策(cè)协(xié)调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他(tā)方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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