5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革(g5k是多少钱，5k是多少钱人民币é)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于5k是多少钱，5k是多少钱人民币(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài5k是多少钱，5k是多少钱人民币)此基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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