来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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