来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国)”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国