文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

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　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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