作者：于博(bó) 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局(jú)公布(bù)了(le)4月(yuè)份的通胀(zhàng)数据：4月(yuè)份居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下(xià)降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同(tóng)比反函数的性质是什么意思，反函数得性质涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负(fù)仅一步之遥，是否到了(le)需要担心通缩的(de)时候(hòu)？我们(men)认为“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，今年初以来(lái)核心CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩(suō)压力(lì)正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经(jīng)济仍在(zài)温和修复。下(xià)半年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)有望回归(guī)正常水平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过(guò)其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　以下是(shì)正(zhèng)文

　　食(shí)品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点。从结(jié)构(gòu)上看(kàn)，食品项(xiàng)仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是(shì)主要拖累。受(shòu)受(shòu)生猪产能充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪(zhū)肉价格环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上(shàng)月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价(jià)格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小(xiǎo)长假出(chū)行需求带动旅游价格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国内油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工(gōng)具用燃料价格环(huán)比分别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内(nèi)外市(shì)场需求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大宗(zōng)商品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同期(qī)高基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内生产资料、生活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价(jià)格波(bō)动带动(dòng)国内(nèi)油煤加工、化学原料及(jí)制品相(xiāng)关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表(biǎo)现不(bù)及(jí)预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去年底以来(lái)的强势表(biǎo)现(xiàn)，环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供给相对充(chōng)足的影响(xiǎng)下，价(jià)格环比续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的(de)历史(shǐ)较(jiào)低水平，离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认(rèn)为，应(yīng)当理(lǐ)性看待物价(jià)数据，“通缩论”言过(guò)其实：一方(fāng)面，去年(nián)下(xià)半(bàn)年核心CPI同比持续(xù)徘(pái)徊(huái)在(zài)0.6％的历史低位(wèi)，但(dàn)今年初(chū)以来有所(suǒ)反弹，意(yì)味着通缩压(yā)力正(zhèng)在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，环比走势均处于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在温和修复(fù)。往前看，去(qù)年二、三季度受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较(jiào)高，高基(jī)数或对今年后(hòu)续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应更(gèng)多关注环(huán)比变动情况以及核心(xīn)CPI的走势。而(ér)随着下半(bàn)年生猪需(xū)求的(de)回升(shēng)，以及中央猪(zhū)肉收(shōu)储(chǔ)工(gōng)作的开展，生猪价格有望筑底回升(shēng)，食品(pǐn)项对CPI的拖累将(jiāng)有(yǒu)所缓解，下半年物价水(shuǐ)平有(yǒu)望逐步回归(guī)至正常水平(píng)、整(zhěng)体(tǐ)将(jiāng)保(bǎo)持温和上涨态(tài)势，通(tōng)缩和通胀均不(bù)构成当前(qián)经济的主要(yào)矛盾。

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