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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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