金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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