公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时(shí)间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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