金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(y长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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