4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(中国欠别国钱吗jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速中国欠别国钱吗维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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