金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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