来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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