近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富(f青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ù)基金增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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