大家周末(mò)好，先(xiān)来(lái)看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的(de)通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了(le)对美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押(yā)注，数(shù)据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目(mù)标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多(duō)次降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边(biān)际产油成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标(biāo)价(jià)位，在美国页(yè)岩油(yóu)非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动(dòng)原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际(jì)到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动(dòng)产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震荡(dàng)下行的趋(qū)势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的(de)支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏聪尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计(jì)逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本(běn)端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期的(de)持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠(dié)加(jiā)近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤(méi)价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现(xiàn)货(huò)价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分(f尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ēn)内地(dì)企(qǐ)业有传(chuán)出(chū)因(yīn)甲醇价(jià)格(gé)太(tài)低(dī)，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进(jìn)口体量大(dà)的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤(méi)化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议上(shàng)承诺将加(jiā)大(dà)力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来看，下半年全球(qiú)原(yuán)油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国需(xū)求复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因还(hái)是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层(céng)面的(de)不确定(dìng)性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化(huà)高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基(jī)本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需(xū)求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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