公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行(x阅历是什么意思íng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(s阅历是什么意思hāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需(xū)按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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