4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(y司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文è)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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