2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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