2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性(x广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别ìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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