2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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