金融界5月15日(rì)消息(xī) 央行(xíng)今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经(jīng)有消息称本月MLF中标(biāo)利率有(yǒu)可能(néng)下调，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率的水平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日政治局会议(yì)对(duì)一(yī)季度(dù)的经(jīng)济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大月，需要(yào)关注下周缴(jiǎo)税周对资金(jīn)面可(kě)能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行协(xié)定存款和通知存款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款和通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的下调(diào)有(yǒu)助(zhù)于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化(huà)。本轮存(cún)款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银(yín)行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)客(kè)观上可(kě)减轻银行负债成本，但是这(zhè)并不(bù)足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suàn)降息(xī)，属小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了于(yú)“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主）发布公告下调(diào)人民(mín)币存(cún)款挂(guà)牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日(rì)起银行协定存款(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存(cún)款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本(běn)轮存款利(lì)率调(diào)降也属(shǔ)于“利率市场化”的进(jìn)一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年(nián)初的人(rén)民币(bì)存款维持(chí)高位，居民储蓄(xù)释放(fàng)速(sù)度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居(jū)民(mín)储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资(zī)金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧(jù)。存款利(lì)率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流(liú)动性(xìng)淤积(jī)，支撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策(cè)利(lì)率接连调(diào)降后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款利(lì)率调降客观(guān)上将减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融资产流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，仍将利好(hǎo)高股息资产和长(zhǎng)期(qī)国债。客(kè)观(guān)上，本(běn)轮(lún)银行(xíng)下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与2022年(nián)4月、9月的(de)效果类似，可以降(jiàng)低(dī)负债(zhài)端(duān)成本，保(bǎo)护银行净(jìng)息差。当前(qián)流动性淤积(jī)仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)，理(lǐ)论(lùn)上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于认为消(xiāo)费环比修(xiū)复最(zuì)快的时候已经过去(qù)。再回归经(jīng)济基本面(miàn)来(lái)看，“小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了弱复苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合(hé)的延续，意(yì)味着长端利(lì)率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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