私募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公(gōng)开募集基攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别金(jīn)以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人(rén)在最近(jìn)一(yī)年(nián)度(dù)末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确(què)预(yù)案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进行审(sh攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别ěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符合《运(攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别yùn)作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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