金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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