金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增(z拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lì拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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