5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业(yè)兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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