来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲