文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背(bèi)景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大

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