事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么trong>通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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