事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润连云港灌南邮编号是多少是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性连云港灌南邮编号是多少银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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