原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒(dà希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高o)挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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