金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为RO荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人E较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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