5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿人穿特(tè)色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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