近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么)本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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