2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(嘴巴含胸的感觉知乎zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是嘴巴含胸的感觉知乎(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì嘴巴含胸的感觉知乎)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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