调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更多(d宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价uō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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