4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(乔布斯为什么把苹果给库克yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yu乔布斯为什么把苹果给库克è)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù乔布斯为什么把苹果给库克)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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