5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链(成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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