近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的(de)关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司(s什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空ī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求(qiú)的(de)面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随(suí)着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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