美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前(qián)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对(duì)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债，美国(g牛鬼蛇神是什么生肖uó)财政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。牛鬼蛇神是什么生肖他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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