来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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