原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及(jí)社(shè)会活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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