来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没(méi)增量刺激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年的(de)成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去(qù)年经济工作会(huì)议(yì)精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更(gèng)多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)的自贸试验区(qū)和自(zì)由(yóu)贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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