来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗p>

　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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